業(yè)績符合預(yù)期，今年鋰電隔膜繼續(xù)高速增長，毛利率維持平穩(wěn)
2016 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.64 億元，同比增長27.1%，凈利潤4.87億元，同比增長127.05%，每股盈利0.76 元，基本符合我們預(yù)期。公司營收增長主要原因是PE 管道產(chǎn)品產(chǎn)能利用率提高、干法隔膜產(chǎn)品產(chǎn)能利用率大幅提高及濕法隔膜產(chǎn)品投產(chǎn)新增產(chǎn)能、BOPA 膜產(chǎn)品銷售價格大幅提升。同期利潤增速高于營收增速的原因主要是高毛利的隔膜產(chǎn)品營收增長較快，達(dá)到119%，以及BOPA 價格上漲使得產(chǎn)品毛利率上漲約25 個百分點。我們認(rèn)為，今年公司將繼續(xù)加大鋰電隔膜產(chǎn)能投放，公司產(chǎn)品毛利率將保持平穩(wěn)，隔膜營收增速將在60%左右。
鋰電隔膜產(chǎn)量超1 億平方米，產(chǎn)能繼續(xù)釋放
公司16 年通過提高產(chǎn)能利用率及濕法產(chǎn)能投放，完成了10986 萬平方米的隔膜銷量。公司濕法隔膜產(chǎn)能未來兩年將有1.65 億平米產(chǎn)能釋放，客戶包括比亞迪(48.190, 0.37, 0.77%)、中航鋰電等國內(nèi)鋰電知名企業(yè)。在動力鋰電能量密度持續(xù)提高的要求下，“三元正極加濕法隔膜”的技術(shù)路線漸趨主流，未來濕法隔膜需求增長較快，公司產(chǎn)品的銷量將有望進(jìn)一步增長，預(yù)計公司17 年鋰電隔膜銷量超過1.6 億平方米。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，BOPA 膜有望保持較高毛利率
公司擁有10 余萬噸PE 管和約3 萬噸BOPA 薄膜產(chǎn)能，受益國內(nèi)城市管網(wǎng)的建設(shè)，PE 管業(yè)務(wù)維持平穩(wěn)增長，同時重慶基地的投產(chǎn)使西部地區(qū)PE 管業(yè)務(wù)加速發(fā)展。BOPA 膜受日本unitika 退出中國市場影響，價格上漲，產(chǎn)品毛利率達(dá)到歷史高值40%。BOPA 薄膜是近幾年世界上發(fā)展最快的高檔包裝材料之一，已成為繼BOPP、 BOPET 薄膜之后應(yīng)用比重第三大的薄膜包裝材料， 隨著全球物流業(yè)的發(fā)展，對高端包裝膜的需求將繼續(xù)增長，預(yù)計今年上半年BOPA 膜的毛利率仍將維持較高水平。
維持“增持”評級，目標(biāo)價27.00 元
公司今明兩年隔膜產(chǎn)能釋放將是業(yè)績增長主要動力，我們預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤分別為6.63/7.41/7.85 億元， 對應(yīng)EPS 為1.03/1.15/1.22 元，維持“增持”評級，提高目標(biāo)價至27.00 元。
