電力設(shè)備行業(yè)當(dāng)期及遠(yuǎn)期需求相對(duì)明確

 

8月5日以來，電力設(shè)備板塊接連上漲，對(duì)此，張涵分析指出，電力設(shè)備行業(yè)的當(dāng)期需求及遠(yuǎn)期需求，相對(duì)都比較明確。一方面，上半年光伏裝機(jī)實(shí)現(xiàn)了大幅增長。另一方面，我國的組件出口大幅增長，也印證了海外的旺盛需求。“風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能三個(gè)板塊都受益于旺盛的需求，以及遠(yuǎn)期巨大的發(fā)展空間。”

 

具體到板塊，張涵認(rèn)為，光伏板塊、風(fēng)電板塊的長期邏輯、成長空間都非常明確。尤其是風(fēng)電板塊，現(xiàn)在其原材料處在下滑區(qū)間。隨著原材料的下滑，年內(nèi)有望看到風(fēng)電和光伏的旺盛需求。

 

另外，張涵指出，儲(chǔ)能行業(yè)的滲透率依然維持在很低的水平。由于其成本限制、機(jī)制限制，儲(chǔ)能板塊目前的發(fā)展還處在相對(duì)比較早期的階段。但是，對(duì)于平滑電網(wǎng)波動(dòng)，儲(chǔ)能顯得尤為重要，未來會(huì)迎來快速發(fā)展。

 

張涵還指出，全球面臨高溫天氣，碳中和加速顯得尤為重要。在此背景下，一方面，可再生能源的裝機(jī)變得非常重要。另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)到了發(fā)展臨界點(diǎn)，現(xiàn)在風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能可以以較低的成本實(shí)現(xiàn)需求的快速爆發(fā)。

 

“市場(chǎng)短期可能看到了一些刺激因素，但是我們覺得，更重要的還是長期邏輯和產(chǎn)業(yè)鏈的長期發(fā)展空間。”張涵強(qiáng)調(diào)。

 

風(fēng)光儲(chǔ)具有長期投資邏輯

 

針對(duì)高溫之于電力設(shè)備板塊的影響，張涵指出，高溫天氣影響了電力供應(yīng)，局部的用電量大幅提升。其主要原因在于，可再生能源裝機(jī)的供電相對(duì)比較充足，但是用電資源和供電資源相對(duì)不匹配。可再生能源非常容易受到天氣的影響，包括風(fēng)電和光伏都是不穩(wěn)定的能源，這就需要儲(chǔ)能去平滑電網(wǎng)的波動(dòng)。

 

張涵認(rèn)為，在電力供應(yīng)可能出現(xiàn)階段性緊張的情況下，風(fēng)電、光伏的可再生能源裝機(jī)會(huì)快速提升，儲(chǔ)能的配備也會(huì)快速提升。而風(fēng)電、光伏產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)是相對(duì)比較成熟的產(chǎn)業(yè)，儲(chǔ)能卻處于低技術(shù)的水平。因此，從絕對(duì)增速上看，儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展會(huì)非常迅速。“儲(chǔ)能已經(jīng)到了需要去平滑電網(wǎng)的重要時(shí)間點(diǎn)。接下來，隨著成本的下降、機(jī)制的疏導(dǎo)，儲(chǔ)能會(huì)迎來快速的發(fā)展。”

 

“目前來看，高溫只能成為短期因素，我們更著眼于長期的發(fā)展與投資邏輯。”張涵指出，從長期投資角度而言，我國的光伏產(chǎn)業(yè)鏈具備全球成本優(yōu)勢(shì)，全球光伏發(fā)展都依賴于中國的光伏產(chǎn)業(yè)鏈；我國的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈也能夠出海，全球也依賴中國的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈。

 

此外，張涵指出，我國有非常強(qiáng)大的新能源車和光伏基礎(chǔ)，兩者可以共同為儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，再造一個(gè)完整的儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈。我國正在構(gòu)建的新型電力系統(tǒng)，也需要風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能三者之間的配合。

 

“不管是風(fēng)電、光伏還是儲(chǔ)能，都是具有長期投資邏輯、具有完善產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)的環(huán)節(jié)。所以，建議各位投資者更多關(guān)注風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能的長期投資邏輯。”張涵總結(jié)道。

 

海外能源刺激法案有利于我國企業(yè)出海

 

美東時(shí)間8月16日，美國總統(tǒng)簽署了《2022通脹削減法案》，計(jì)劃通過提供10年消費(fèi)者稅收抵免的方式鼓勵(lì)安裝屋頂光伏、熱泵等。此前在5月18日，歐盟也公布了能源獨(dú)立計(jì)劃，希望在2030年前擺脫對(duì)俄羅斯能源進(jìn)口的依賴。

 

對(duì)此，張涵指出，今年上半年，美國光伏產(chǎn)業(yè)鏈嚴(yán)重依賴于中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈，而美國的反傾銷、反規(guī)避政策，其實(shí)階段性影響了本國光伏產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。目前來看，美國對(duì)于可再生能源的發(fā)展非常重視，所以簽署了該法案，給可再生能源持續(xù)補(bǔ)貼。

 

“美國和歐洲，也都希望扶持本國的光伏產(chǎn)業(yè)鏈。”張涵指出，但光伏是對(duì)于成本極其敏感的環(huán)節(jié)。我國擁有非常強(qiáng)的光伏產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，尤其對(duì)于成本的控制非常嚴(yán)苛。我國的光伏產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)該會(huì)長期在全球維持成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

 

因此，張涵認(rèn)為，我國的光伏產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)持續(xù)受益于海外需求的高增長。海外的旺盛需求以及較好的價(jià)格接受度，也會(huì)為我國光伏產(chǎn)業(yè)鏈的一些公司創(chuàng)造盈利機(jī)會(huì)，也會(huì)帶來相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)。

 

另外，對(duì)于儲(chǔ)能環(huán)節(jié)，張涵指出，上半年歐洲的戶用儲(chǔ)能快速發(fā)展，主要原因是能源價(jià)格高企，能源的短缺、電費(fèi)的上漲帶來戶用儲(chǔ)能需求的爆發(fā)。因此，我國產(chǎn)業(yè)鏈上的一些公司，可以憑借原有的光伏渠道迅速切入戶用儲(chǔ)能渠道。未來戶用儲(chǔ)能會(huì)成為非常重要的家電產(chǎn)品，其滲透率從極低的水平快速提升，也會(huì)相應(yīng)帶來產(chǎn)業(yè)鏈以及投資的機(jī)會(huì)。

 

氣候投資的底層邏輯主要在于長期發(fā)展空間

 

針對(duì)不少專家將《2022通脹削減法案》稱為美國歷史上為應(yīng)對(duì)氣候變化的最大投資，張涵指出，新能源投資其實(shí)是非常長期的事情。其投資的底層邏輯，主要在于長期發(fā)展空間。不管是美國，還是其他國家，都已經(jīng)意識(shí)到了新能源的重要性。因此，產(chǎn)業(yè)鏈從可再生能源占比較低的水平，到可再生能源成為最重要的能源，其中蘊(yùn)含一系列的投資機(jī)會(huì)。

 

具體而言，張涵指出，光伏產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)相對(duì)比較成熟。其中，比較受益的公司是具有全球成本優(yōu)勢(shì)、一體化的龍頭企業(yè)。最好的光伏產(chǎn)業(yè)公司都在中國，一體化公司會(huì)持續(xù)受益于海外的旺盛需求。另外，基于我國的成本優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品也可以出海，相應(yīng)受益于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈。

 

“而當(dāng)風(fēng)電和光伏相對(duì)成熟時(shí)，會(huì)催生儲(chǔ)能需求。儲(chǔ)能需求是伴隨著風(fēng)電和光伏產(chǎn)業(yè)鏈而生的，但其產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期相對(duì)落后于風(fēng)電和光伏。”張涵指出，儲(chǔ)能已經(jīng)到了快速發(fā)展的時(shí)間點(diǎn)，可以重點(diǎn)關(guān)注儲(chǔ)能板塊的變化。

 

放眼海外，張涵認(rèn)為還可以重點(diǎn)關(guān)注一些具有全球供貨能力的公司。包括發(fā)貨經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品認(rèn)證能夠快速切入海外供應(yīng)體系，并且具有成本優(yōu)勢(shì)的中國公司，這些公司在這一波新能源投資中會(huì)持續(xù)受益。

 

另外，對(duì)于硅料龍頭進(jìn)入光伏組件環(huán)節(jié)，張涵指出，首先在利潤分配方面，光伏的利潤會(huì)持續(xù)分配給行業(yè)相對(duì)比較緊缺的環(huán)節(jié)。如在過去2年，多晶硅持續(xù)緊張，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤大部分留在了多晶硅料環(huán)節(jié)。目前，多晶硅料的價(jià)格已經(jīng)處在極高的位置，而下游的供給在逐步釋放，因此明年多晶硅的價(jià)格可能會(huì)有所下降，產(chǎn)業(yè)鏈緊缺的程度會(huì)有所緩解。

 

“多晶硅料龍頭在產(chǎn)業(yè)鏈延伸，也是客觀的發(fā)展規(guī)律。其進(jìn)入到其他領(lǐng)域，持續(xù)參與光伏產(chǎn)業(yè)鏈也是產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的趨勢(shì)。”張涵認(rèn)為，對(duì)于龍頭企業(yè)而言，其趨勢(shì)是做大的布局，但其在某個(gè)環(huán)節(jié)的長期競(jìng)爭力，還是要看產(chǎn)業(yè)鏈積累及相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。

 

重點(diǎn)關(guān)注電化學(xué)儲(chǔ)能

 

儲(chǔ)能板塊方面，張涵認(rèn)為，儲(chǔ)能目前在新能源中的滲透率仍然相對(duì)較低。可以看到，存量的風(fēng)電、光伏項(xiàng)目沒有儲(chǔ)能配備，但是在新建的風(fēng)電、光伏項(xiàng)目當(dāng)中，儲(chǔ)能配備比例在快速提升。而一些地方把儲(chǔ)能作為風(fēng)電、光伏并網(wǎng)的先決條件，儲(chǔ)能在其中也起到了平滑電網(wǎng)波動(dòng)的作用。“隨著風(fēng)電、光伏裝機(jī)的快速提升，儲(chǔ)能也會(huì)迎來相應(yīng)的發(fā)展，包括風(fēng)光大基地會(huì)刺激儲(chǔ)能需求。”

 

此外，張涵指出，還有一些獨(dú)立儲(chǔ)能在快速發(fā)展，一些項(xiàng)目在年內(nèi)快速開工和并網(wǎng)。由于各地的政策和機(jī)制，獨(dú)立儲(chǔ)能有獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)性，可能會(huì)快速放量。前期看來，獨(dú)立儲(chǔ)能會(huì)有需求增長；中期看來，風(fēng)光大基地以及風(fēng)電、光伏裝機(jī)的快速提升會(huì)帶動(dòng)儲(chǔ)能的需求。

 

具體到儲(chǔ)能的發(fā)展路線，張涵指出，儲(chǔ)能有多種形式，包括電化學(xué)儲(chǔ)能、抽水蓄能，還有最近的壓縮空氣儲(chǔ)能、重力儲(chǔ)能等。在百花齊放的路線中，最重要的是電化學(xué)儲(chǔ)能，其優(yōu)勢(shì)在于可以迅速響應(yīng)電網(wǎng)需求，其反應(yīng)速度要比其他形式快得多。另外，從成本角度而言，電化學(xué)儲(chǔ)能還會(huì)有比較大的降本空間，因此長期發(fā)展空間相對(duì)比較大。其自身可以做產(chǎn)業(yè)鏈的降本增效，相對(duì)于其他技術(shù)路線的優(yōu)勢(shì)會(huì)提升。

 

在電化學(xué)儲(chǔ)能中，張涵進(jìn)一步指出，存在鋰電池、鈉電池等儲(chǔ)能形式。當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，鋰電池的產(chǎn)業(yè)鏈最完善，磷酸鐵鋰電池的循環(huán)次數(shù)也在隨著產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展持續(xù)提升，鋰電池形式的儲(chǔ)能在持續(xù)降本增效。

 

此外，張涵建議，其他形式的電化學(xué)儲(chǔ)能也要關(guān)注，包括鈉電池會(huì)成為儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈中的重要補(bǔ)充。如果鈉電池產(chǎn)業(yè)鏈能夠發(fā)展起來，鈉電池的成本會(huì)低于鋰電池，鈉電池在儲(chǔ)能領(lǐng)域也會(huì)是一個(gè)比較重要的因素。“在未來1到2年的維度來看，發(fā)展的重點(diǎn)應(yīng)該還是電化學(xué)儲(chǔ)能，其中最主要的是鋰電池儲(chǔ)能。”

 

光伏是具備周期性的成長板塊，當(dāng)前新技術(shù)中TopCon性價(jià)比較高

 

對(duì)于光伏板塊是成長股還是周期股，張涵指出，從長期維度看，它是成長板塊。此前其存在一些周期性，主要是由補(bǔ)貼波動(dòng)導(dǎo)致階段性的需求波動(dòng)。但是隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈的降本增效，以及平價(jià)上網(wǎng)的實(shí)現(xiàn)，這種周期性波動(dòng)逐步減弱，因此整個(gè)板塊是一個(gè)成長板塊。

 

張涵同時(shí)指出，光伏這一成長板塊也蘊(yùn)含了一些周期屬性，包括一些環(huán)節(jié)存在階段性的供需不平衡，如多晶硅料、光伏玻璃、光伏EVA樹脂在歷史上都出現(xiàn)過階段性短缺。在需求的驅(qū)動(dòng)下，其產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，隨后又回落。其中，需求波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致供需不平衡情況的出現(xiàn)，即部分環(huán)節(jié)存在一些周期屬性。

 

針對(duì)景氣度，張涵認(rèn)為可以觀察相對(duì)變化比較快的先行指標(biāo)，比如某些環(huán)節(jié)的排產(chǎn)、某些環(huán)節(jié)的發(fā)貨。“目前，以我們跟蹤的月度數(shù)據(jù)來看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)處在高景氣水平。”

 

對(duì)于今年火熱的光伏新技術(shù)，張涵指出，主要是TopCon、HJT這兩種技術(shù)路線。今年產(chǎn)業(yè)鏈上有非常多動(dòng)作，主要原因是傳統(tǒng)的PERC電池已經(jīng)到達(dá)了天花板，其效率很難進(jìn)一步大幅提升。而產(chǎn)業(yè)鏈的降本增效也達(dá)到了一個(gè)臨界點(diǎn)，需要電池進(jìn)一步提效，所以大家紛紛開展新電池技術(shù)的投資，其中最主要的就是TopCon、HJT。

 

張涵認(rèn)為，這兩種技術(shù)路線在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中都會(huì)扮演重要角色。TopCon在當(dāng)前階段會(huì)是一個(gè)性價(jià)比較高的方案，在PERC的基礎(chǔ)上改變后會(huì)有更高的效率，產(chǎn)品也會(huì)有一定程度的溢價(jià)。因此，產(chǎn)業(yè)鏈上一些公司紛紛涌入了TopCon投資。一些企業(yè)是希望投資該新技術(shù)，從而彎道超車，實(shí)現(xiàn)在光伏領(lǐng)域的領(lǐng)先；也要關(guān)注一些一體化龍頭企業(yè)的投資節(jié)奏，它們的實(shí)力以及對(duì)于方向的判斷都值得市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。

 

張涵指出，這些龍頭企業(yè)也持續(xù)做技術(shù)研發(fā)，包括HJT技術(shù)路線。HJT在現(xiàn)有的技術(shù)基礎(chǔ)上做了較多迭代、更新，不管是工藝，還是效率、產(chǎn)品上都有較大變化。“HJT更像是下一代技術(shù)，TopCon更像是當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)的選擇。我們覺得，這兩者對(duì)產(chǎn)業(yè)而言都非常重要，其中比較重要的是關(guān)注龍頭對(duì)于這兩種技術(shù)的態(tài)度。”

 

電力設(shè)備板塊估值處于相對(duì)高位

 

張涵指出，當(dāng)前，電力設(shè)備板塊的估值，在歷史上處于一個(gè)相對(duì)比較高的位置，其中也蘊(yùn)含了投資邏輯的變化。之前需要依賴市場(chǎng)補(bǔ)貼的時(shí)候，其估值相對(duì)較低；而變成能夠持續(xù)靠自發(fā)需求驅(qū)動(dòng)的成長板塊時(shí)，其估值也水漲船高。

 

“靜態(tài)看當(dāng)年的業(yè)績估值，整個(gè)板塊的估值相對(duì)較高。但如果以動(dòng)態(tài)的視角看明年或者遠(yuǎn)期的需求，板塊的估值能夠相應(yīng)得到消化。”張涵指出，長期來看，應(yīng)該由產(chǎn)業(yè)鏈中的公司通過自身業(yè)績?cè)鲩L，去消化市場(chǎng)的估值。

 

其中，張涵認(rèn)為能夠享受高估值的環(huán)節(jié)，是能夠充分享受新能源需求增長的核心環(huán)節(jié)，中間的一些核心公司能夠享受比較高的估值。目前，估值較高的主要是一體化的組件公司、光伏逆變器企業(yè)。

 

張涵解釋道，一體化組件公司能夠憑借自己的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，充分享受國內(nèi)和海外的光伏需求增長，它們所面臨的競(jìng)爭會(huì)被自身實(shí)力所平衡，這也反映了行業(yè)格局以及產(chǎn)業(yè)鏈布局。光伏逆變器企業(yè)能夠享受比較高的估值，一方面是海外的光伏并網(wǎng)逆變器在持續(xù)國產(chǎn)化，并且其價(jià)格體系相對(duì)較好，國內(nèi)的光伏逆變器企業(yè)能夠出海。另一方面，國內(nèi)的光伏逆變器企業(yè)可以通過自己的海外渠道迅速切入到儲(chǔ)能領(lǐng)域。

 

 

“我們也看到，一些光伏逆變器公司在儲(chǔ)能領(lǐng)域快速發(fā)展。這主要是由于海外儲(chǔ)能到了發(fā)展的臨界點(diǎn)，逆變器企業(yè)可以憑借自己成本優(yōu)勢(shì)以及海外渠道迅速進(jìn)入到儲(chǔ)能領(lǐng)域。儲(chǔ)能給了它更大的長期增長空間，所以逆變器企業(yè)在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)也享受了相對(duì)比較高的估值。”張涵進(jìn)一步指出。

 

展望后市，張涵認(rèn)為，短期的股價(jià)波動(dòng)及其持續(xù)性比較難判斷。更重要的因素在于企業(yè)的長期質(zhì)地，及其業(yè)績、估值。電力設(shè)備板塊能否持續(xù)反彈，也主要取決于旺盛的需求，以及產(chǎn)業(yè)鏈公司持續(xù)兌現(xiàn)的業(yè)績。

 

“我們覺得更重要的是關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈格局的變化。”張涵指出，在碳中和背景下，新能源的需求相對(duì)比較確定，能夠保持在較高增速穩(wěn)定增長。但是，產(chǎn)業(yè)鏈中公司的競(jìng)爭也比較激烈，有一些環(huán)節(jié)的公司可能長期增速跟不上行業(yè)。更應(yīng)關(guān)注的是格局變化，以及部分環(huán)節(jié)可能會(huì)出現(xiàn)盈利惡化。因此，張涵建議投資者重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈的格局，以及某些環(huán)節(jié)可能會(huì)出現(xiàn)一些新進(jìn)入者。