政策面不多說(shuō)，碳中和大背景，大力發(fā)展可再生能源，包括核電、風(fēng)電、水電和光伏。從賽道上來(lái)看，符合能耗“雙控”的光伏新材料，在應(yīng)用場(chǎng)景及環(huán)境友好度上，都略勝一籌。

 

保利協(xié)鑫能源的主要資產(chǎn)為多晶硅料、硅棒硅片業(yè)務(wù)、光伏電站、天然氣資源。發(fā)展方向是聚焦硅料主業(yè)，發(fā)力顆粒硅。

 

顆粒硅優(yōu)勢(shì)明顯，有數(shù)據(jù)顯示，相較棒狀硅，每生產(chǎn)一萬(wàn)噸顆粒硅將減少碳排放44.8萬(wàn)噸，較改良西門子法降低74%，可節(jié)省燃煤16.64萬(wàn)噸，相當(dāng)于每年多種218.6萬(wàn)棵樹(shù)。此外，保利協(xié)鑫顆粒硅已獲得法國(guó)國(guó)家能源署頒發(fā)的碳足跡認(rèn)證證書(shū)，每生產(chǎn)1千克顆粒硅的碳足跡數(shù)值僅為37.000千克二氧化碳當(dāng)量，大大刷新了德國(guó)瓦克公司此前所創(chuàng)下的每功能單位57.559千克二氧化碳當(dāng)量的全球紀(jì)錄。很可能以后保利協(xié)鑫能源的主要利潤(rùn)將來(lái)自于顆粒硅。

 

行業(yè)展望來(lái)看，碳中和是個(gè)長(zhǎng)賽道，硅料供不應(yīng)求，價(jià)格進(jìn)入上升通道，A股幾家硅料企業(yè)的股價(jià)也隨之水漲船高，比如通威股份、紛紛受到熱捧。保利協(xié)鑫作壁上觀，也是痛苦萬(wàn)分了。多晶硅的價(jià)格由于供應(yīng)短缺而上升了約120%，同業(yè)的股價(jià)則升約40%，保利協(xié)鑫在價(jià)格上屬于明顯落后了。如果顆粒硅成功，保利協(xié)鑫能源市占率應(yīng)該可以快速上漲，根據(jù)瑞信的報(bào)告預(yù)期集團(tuán)今年至2023年的產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)142%，全球市場(chǎng)占有率由去年的15%，增至2023年的24%。

 

目前保利協(xié)鑫已分別在江蘇徐州、四川樂(lè)山、內(nèi)蒙古包頭布局，形成了多個(gè)十萬(wàn)噸級(jí)產(chǎn)能基地。拿到了隆基股份、中環(huán)股份、晶澳科技、上機(jī)數(shù)控、雙良節(jié)能等等頭部光伏企業(yè)的多個(gè)百億級(jí)硅料采購(gòu)單，據(jù)筆者不完全統(tǒng)計(jì)，合計(jì)超過(guò)90萬(wàn)噸。

 

今年4月1日，保利協(xié)鑫發(fā)布停牌公告，并延期發(fā)布2020年度業(yè)績(jī)。原因在于其前任核數(shù)師德勤就一宗涉及5.1億元人民幣的工程合約終止提出若干關(guān)注事項(xiàng)，令公司無(wú)法發(fā)出財(cái)務(wù)報(bào)表，需要進(jìn)行法務(wù)核查。保利協(xié)鑫最終在10月25日發(fā)布2020年全年業(yè)績(jī)以及2021年上半年業(yè)績(jī)，核數(shù)師已經(jīng)轉(zhuǎn)為國(guó)富浩華。

 

業(yè)績(jī)方面，還是值得扒一扒的。保利協(xié)鑫近10年來(lái)的營(yíng)收規(guī)模均超百億，但公司盈利能力不強(qiáng)。2007年上市以來(lái)，公司累計(jì)的凈利潤(rùn)達(dá)40多億元，扣非凈利潤(rùn)卻是虧損38.65億元。換句話說(shuō)，保利協(xié)鑫之前基本上沒(méi)正經(jīng)給股東賺過(guò)一塊錢，而且負(fù)債高企，資產(chǎn)負(fù)債率常年在70%以上，流動(dòng)比率也一直小于1，資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)很大。

 

營(yíng)收連續(xù)三年下滑，2019年和2020年更是創(chuàng)紀(jì)錄的大額虧損。根據(jù)財(cái)報(bào)，2020年保利協(xié)鑫營(yíng)收146.2億元，同比下降24%，巨虧56.7億元，虧損幅度同比擴(kuò)大近28倍。

 

不過(guò)2021年上半年，保利協(xié)鑫突然扭轉(zhuǎn)了連續(xù)虧損的態(tài)勢(shì)，營(yíng)收87.8億元，同比增22.3%，凈利24.1億元，同比大增220.6%。由于大量賣出電站，資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降到61%以下，流動(dòng)比率超過(guò)1，真是這般操作猛如虎。

 

之前協(xié)鑫系經(jīng)歷大潰敗，此次卷土重來(lái)，氣勢(shì)如虹。公司以輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，彌補(bǔ)了不能發(fā)行低息可轉(zhuǎn)債的不足，正在形成良性循環(huán)。作為協(xié)鑫新能源50%的大股東，由于協(xié)鑫新能源在氫能源和電站上有重新規(guī)劃，未計(jì)協(xié)鑫新能源的利潤(rùn)和估值，可能喜憂參半。

 

風(fēng)險(xiǎn)層面，短期來(lái)看，港股通用戶近期不能買入只可賣出，買賣的力量會(huì)有所失衡。公司在價(jià)格高時(shí)如果定向增發(fā)，將造成稀釋股權(quán)，后期因技術(shù)或產(chǎn)能不及預(yù)期，或者產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)，也可能在2023年產(chǎn)能爆發(fā)前影響股價(jià)。